编者按：本文来自微信公众号“阿尔法工场研究院”（ID:alpworks），作者 于辰琪，36氪经授权发布。
在投资者眼中，对冲基金动辄挥舞上亿美元，在全球市场杀入杀出。如果想了解他们的投资动向，有一个轻松抄作业的办法：观察它们的季度持仓表。
基于监管要求，在季度后，每家基金都要公布关于持仓的13-F表格。在这个表格中，人们可以看到基金巨头们的持仓身影。了解这些大佬持仓变动，以逆向策略分析持仓原因，诸多投资者就有搭便车走上人生巅峰的可能。
一直覆盖对冲基金动向的博主Hedgemind，就是搭便车的集大成者。在规模13亿美金的对冲基金凯思博资本公布的2020年2季度持仓中，Hedgemind发现了有趣的变动：2020年二季度，凯思博的第一大重仓升为著名的人造肉网红 Beyond Meat(BYND.US)。
BeyondMeat上市仅一年多，股价上涨了3倍，2020年更是暴涨75%。连续暴涨之下，凯思博依然坚定重仓BeyondMeat，背后的原因值得细思。人造肉的江湖，究竟水深几许。
01 Beyond Meat：不仅仅是网红
Beyond Meat在资本市场上的传奇故事始于一年前。
2019年5月，Beyond Meat携“人造肉第一股”的光环登陆纳斯达克，成功创造上市神话。首日大涨163%，一个月后，Beyond Meat公布了第一份季报财报，股价冲上186美金，较IPO价格大涨近7倍。
Beyond Meat的董事会阵容豪华炸裂：可口可乐现任CFO Kathy Waller，麦当劳前CEO Donald Thompson，以及鼎鼎大名的比尔盖茨。名人效应与人造肉概念两重流量叠加，引发资本的疯狂追捧并不令人奇怪。
Beyond Meat在流量层面天赋异禀，业绩层面同样引人瞩目。
从2018年开始，只用了2年半的时间，Beyond Meat的单季度营收就增长了10倍，而毛利率水平更是从16%逐季上升至32%。
在全球放水，资本泛滥的今天来说，能够实现两年十倍增速的企业虽然找得到，但其动辄上百倍的市盈率估值，还是令投资者望而却步，反观此刻的Beyond Meat，却仅有近20倍市净率，对比起业务增长，这个估值显然有点低调。
Beyond Meat的高增长自有其时代背景，尽管中国消费者对人造肉几乎无感，但在动物保护主义意识强大的欧美市场，Beyond meat代表的人造肉概念早已红得发紫。
在美国，素食主义风靡一时，自2008年到2015年，素食主义者总人数从700万增长到1000多万，主打素食概念的产品比2010年翻了一倍。人造肉市场扩容后超越百亿，复合增速接近15%。
潜在的巨大市场自然吸引了众多创业团队的关注，各种初创企业层出不穷水到渠成。Beyond Meat正是这样一家在比尔盖茨、莱昂纳多·迪卡普里奥投资加持之下的明星公司。
多年重金研发投入之下，Beyond meat成功研发了两条产品线：
一类是新鲜产品（Readytocook），其中包括旗舰产品Beyond Burger（超越汉堡），和Beyond Sausage（超越香肠），它们的主营渠道是商超零售和餐厅。
另一类是冷冻产品（Readytoheat），包括Beyond Beef Crumbles（超越牛肉碎）和Beyond Chicken Strips（超越鸡肉卷），提供各种口味选择，同样供应商超与餐厅。
这些产品在对肉类的感官体验上达到了极高复制度，从外观到烤架上的嘶嘶声，遇明火后色泽上产生的美拉德反应，再到咬入肉类的口感和香气。这种对自然肉类的高复刻度，使得Beyond Meat在目标消费者中的产品测试大获成功。
当然，面对庞大的潜在市场，除了产品本身强大，能够成功占领消费者心智，更重要的是，要拥有密集强大的分销渠道来确保产品能够得到密集分销。
与竞争对手Impossible meat不同，Beyond Meat成功与麦当劳，星巴克这些拥有超多门店的零售巨头签署了排他协议，密集的分销网络帮助Beyond Meat，在两年内成功实现了单季度10倍增长。
在规模迅速扩大的同时，人造肉的制造业属性得以体现，随着规模化带来的固定成本摊平，Beyond Meat的毛利率开始迅速攀升。而作为成本控制的重要环节，Beyond Meat此刻需要关注的另一问题，就是迅速将人造肉的原料——豌豆蛋白的供应商迅速锁定。
这其中的道理很简单：Beyond Meat能够击败Impossible Meat，先人一步签约星巴克、麦当劳这样的巨头，重要原因就是在豌豆蛋白市场中，通过对供应商的签约实现原料排他，从而实现产品供应的稳定。
锁定原料供应来源，无疑意味着建立了竞争的门槛。使得竞争对手难以打破供应链藩篱，反过来，这构成了Beyond meat发展的又一利好因素。
02 乘风破浪的双塔食品
苹果特斯拉的成功，拉动了整条产业链上概念企业的市值。
这条路径，在Beyond Meat的发展中情景再现。Beyond Meat在中国寻找唯一供应商的过程中，直接刺激A股唯一一家豌豆蛋白供应商双塔食品(002481.SZ)股价飙升。
双塔食品的股价在2019年上涨了183%，2020年到现在继续翻倍。这种涨幅，既有人造肉概念的拉动，也有双塔食品基本面变化带来的支撑。
首先，双塔食品占据了全球豌豆蛋白近30%的市场份额，其他的竞争对手要么规模太小，无法实现成本优化，要么供应量不足，难以拥有话语权。
2020年2月25日，双塔食品公告，公司通过全资子公司招远君邦商贸有限公司与BeyondMeat签署了85%豌豆蛋白销售合同，首批豌豆蛋白采购量为628320磅(约285吨)，后续双方将根据市场需求不断增加豌豆蛋白采购数量。
其次，双塔食品签约Beyond Meat，对双塔食品也同样意味着对收入锁定。在多数豌豆蛋白生产商规模极小的状态下，扩产所需要的资本开支如果没有大额订单的支持，是难以为继的。
因此，与Beyond Meat一样，双塔食品同样可以走上自我强化的正向循环：规模越大，则竞争对手越少，反过来，以更多的订单继续刺激规模增长。
最后，因为需求的迅速提升，豌豆的价格长期看涨。这种原料价格的上涨，显然进一步利好龙头。
拥有大额订单的双塔食品，可以长期锁定订货价格；同时也可以将成本向下游转移或者直接消化成本。
尽管近期股价因定增取消而出现回撤，但凭借以上三方面因素，双塔食品在接下来的发展中，显然得到了长期的逻辑保障，由此反观其远超Beyond Meat的股价涨幅，在一定程度上有其合理性。
03 人造肉江湖的终极逻辑
除了以上利好之外，在凯思博资本这类对冲型基金的投资逻辑中，对人造肉市场还有更深一层的终极观察。
与养殖业不同，人造肉作为一种工业制成品，长期看一定会遵守技术进步的基本逻辑：人造肉的成本长期保持下降；另一方面，养殖业需要面对农业历史上难以克服的乌云——大小年周期与疫病。过去几年里，因猪瘟和环保一路飙升的猪周期证明了一点，养殖业一旦出现成本飙升，几乎难以克制。
随着人造肉成本下降，养殖肉成本上升，人造肉的价格优势一旦形成，在像中国这样对肉类价格敏感的新兴市场中，人造肉市场规模的爆发式增长几乎是板上钉钉的事情。
更重要的是，沿着以上逻辑进一步推导，人造肉在中国形成一个高增长市场，双塔食品还可以完成从2B的原料供应商，向2C的品牌商转型。
凭借蛋白质原材料的强大供应链，嫁接国内无处不在的电商和传统食品渠道资源，双塔食品向食品巨头进发并非难事。基于中国广袤的市场，获得超越千亿的估值，其实只是时间问题。
在接下来的十年里，我们很可能会看到人造肉这个超级网红，迎来更绚烂的资本人气。